“行情来了，却没赚到钱。”这是近期不少投资者内心无奈的独白。
对不少投资者来说，在市场上涨时踏空带来的痛苦比在市场下跌时亏损更为强烈。这是“损失厌恶”的典型表现——投资者更痛苦于“本可赚到却未赚到”的心理损失。不仅如此，踏空者需要面对投资中最困难的抉择：指数相对最低点有了不小的涨幅，不买，怕市场继续上涨；买，又怕追高被套。
如何应对踏空这一课题，是专业投资人的一门必修课。成熟的投资人，往往不是那些永远精准预测市场的人，而是懂得如何在不确定性中调整步伐、在情绪漩涡中保持清醒的人。
“在早期投资生涯中，我也曾经被这个问题深深困扰过。”中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志坦言，“所幸，这道难题我们彻底解决了，从某年某月之后，我们再没有陷入过此类困境了。”
当行情来了，我们为何会踏空？踏空后该如何应对？围绕这两个投资者最为关心的问题，吴伟志在接受中国证券报记者专访中进行了深入解读和剖析。
投资者为何会踏空
中国证券报：近期，中国资本市场表现亮眼，但仍有部分投资者，甚至是专业投资人没有获得市场预期的收益。对于专业投资人来说，踏空是一种什么感觉？
吴伟志：对于持续专注于股市的专业与准专业投资人来说，踏空是一件非常痛苦的事。眼见别的投资人纷纷赚了钱，有些还赚了大钱，自己却踏空了，这种痛苦甚至比在弱势行情中亏钱还要难受。因为当市场走弱，大家普遍都在亏钱，痛苦是共担的；但在强势行情里，“别人都在赚钱而我没有”，这种挫败感和心理落差特别强烈。
在我投资生涯的早期，这种情况不止一次上演过，投资的确非常“虐心”。所幸，这道难题我们彻底解决了，从某年某月之后，我们再没有陷入过此类困境了。
中国证券报：业余投资者平时主要专注于自己的工作和事业，对股市并不是持续跟踪，踏空比较正常且容易理解。而专业投资人为什么也会踏空？
吴伟志：专业投资人踏空的原因或许有很多，但最主要的可能是其中两点。
原因一，对市场走强缺乏信心。股市最重要的规律就是其周期性，强势和弱势行情会交替出现、周而复始，这也是中欧瑞博提出“四季理论”的根基。在经历上一轮漫长调整的过程中，每一次买入后若未能及时止损或获利了结，都可能带来亏损。市场持续调整会强化一种共识：即只要经济没有显著改善，每一次上涨就只是反弹，是减仓离场的机会，而非强势行情的开端。殊不知，当一致共识形成，并且多数投资人的投资行为也调整到与这种共识匹配时，恰恰是快到转折的时刻了。在上涨后期如此，下跌后期亦是如此。
由于对市场走强缺乏信心，投资者面对市场初期的上涨，自然认为只是反弹，不敢参与。等到越来越多的股票持续上涨，市场高度远超自己预期时，才猛然惊觉：自己已经踏空了。
原因二，没有在个股或行业上做好充分的研究准备，缺乏“根据地”。我见过很多通过深度基本面分析、自下而上挖掘个股的成功投资人，他们基本上不关心市场的强弱周期，而是专心自下而上研究个股，找到自己能力圈内能够理解的好公司。只要这些公司估值不贵，符合“买断”标准，他们就不理会市场涨跌持续买入，越跌越买不止损。这一类投资人，几乎永远不会遭遇踏空的苦恼，因为他们有自己的“根据地”；并且，能长期坚持这种风格的人，大多已经超越了“攀比”的心态。
为何我们的投研团队，无论市场上涨还是下跌，研究的任务都是满负荷的？原因就是，无论市场处于什么阶段，每一个研究员、每一个基金经理都必须有自己的“根据地”。例如，最好的创新药公司是哪几家？最好的AI公司是哪几家？最好的化妆品公司是谁？最好的互联网公司是谁？最好的连锁茶饮和咖啡公司是谁？化工行业中最有竞争力的公司是谁？最值得投资的黄金股是谁？当每一位队员都有自己的“根据地”，那团队的“根据地”就疆域辽阔，任尔驰骋了。
早年屡次踏空的经验告诉我们，很多时候我们踏空了，除了对市场走强的信心回归偏慢之外，很重要的一个原因就是没有提前做好研究储备，没有“根据地”。即便看好市场，也不知道买什么行业和公司才好。如果能做到在市场最悲观时都保持信心，同时团队的“根据地”疆域辽阔，那踏空这件事，自然就与其无关了。
正确认知市场调整
中国证券报：踏空后，要把握市场调整时的“上车”机会，对于投资者而言，应如何正确认知市场调整？
吴伟志：首先，投资者对市场调整的认知要更加全面。何为市场调整？多数人的理解是宽基指数的较大幅度下跌。但是，在不同级别的行情中，调整的形态是丰富的，并非只有这一种。比如，风格轮动也是市场调整的重要方式。
宽基指数是由所有行业组成的，而在强势行情初期的上涨中，往往不是全面同步上涨，而是少数基本面最优秀、投资者共识最先形成的行业或板块，率先成为领涨的“前锋”。一轮大级别的强势行情中，领涨的行业或板块往往不只有一个。以本轮行情来看，领涨的包含创新药、AI产业链、贵金属、银行股、新消费、反内卷等多条主线。并且，这些主线也不是齐涨齐跌的。由于场外有增量资金入市，虽然板块与公司会有轮动式调整，但是宽基指数更多时候整体呈现大涨小回、进三退一的局面。如果宽基指数出现深度调整，那多数领涨板块的主升阶段可能已经过去了。
其次，投资者还需要问自己一个问题：我们究竟是对宽基指数感兴趣，还是对市场中某一些行业的公司感兴趣？多年的投资经验告诉我，我们关心和想买的股票，与宽基指数的表现未必完全同步。宽基指数上涨时，你关心的股票未必会上涨，宽基指数调整时，你关心的股票未必下跌。因此，我们等待的调整，或许不能完全等同于宽基指数的大幅下跌。调整还有更多的存在形态。比如，日内大额换手震荡、风格轮动等都属于调整的形式。
如果仅仅拘泥于一定要看到指数系统性的较大幅度下跌，才认为是调整，可能会错过关注公司或行业的真实调整。
中国证券报：结合近期的市场行情，你当前的投资策略是什么？
吴伟志：近期市场还是呈现比较健康的态势，相较于前期成交量稍大，存在调整的可能。但是“调整”这两个字，已经把结果包含在内了。调整不可怕，可怕的是市场拐点。不过，现阶段我们还看不到市场拐点的迹象。在投资策略上依然会保持较高仓位，持仓结构也没有重大调整的需要，及时微调优化组合。
等待调整还是拥抱估值洼地
中国证券报：在强势行情中踏空后，是勇敢买入风口行业优秀公司，还是积极拥抱估值洼地，抑或空仓等待调整？
吴伟志：前两种路径看似大相径庭，本质上，共同点大于差异点。共同点是积极买入，差异点是有人“中流击水”，有人“守株待兔”。或许都对，或许都错。投资没有百分百正确无误的事。而空仓等待调整，无疑是强势行情中最不可取的策略。
经历过2009年的市场上涨之后，我们明白了一个道理，强势行情中即便要等待调整，也是高仓位等待调整。多年积累的经验告诉我们，所谓踏空，只是错过了一些领涨的行业与板块而已，市场中还有很多中周期或后周期的行业与公司可以参与。
就好比农民，如果错过了早水稻的插秧季节，难道要等待水稻调整？不，抓紧时间播种其他农产品吧！如果水稻来不及了，种一些红薯、玉米或花生都可以。种什么都比将农田闲置了好得多。闲置土地等待水稻调整的结果只有一个，完美错过整个播种季节，颗粒无收。
对于投资者来说，颗粒无收还不算最悲惨的，最悲惨的是一路踏空下去，到了强势行情的后期，姗姗来迟者在人声鼎沸时入场，“低谷转身而去，顶峰慕名而来”的剧情很可能又一次上演。
“红薯、玉米、花生”，这些晚季节品种，正是股市里的估值洼地。那些最有共识的优质成长股先涨，是形成全面大行情的前提条件和重要特征。当市场从一花独放向百花齐放确认后，我们要相信，每一朵花都有自己的四季，野百合也会有春天。
估值洼地的公司，虽然有这样或那样的缺点，但是最大的优点是足够便宜；那些聚光灯下的热门明星公司，行业景气、业绩增速都很靓丽，但是最大的缺点就是涨幅很大，估值不便宜了。孰优孰劣，见仁见智。
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